随着A股上半年收官，从“最抗跌”到“最能涨”的银行板块表现也浮出水面——尽管上周五突然转向大跌3%，但银行板块上半年整体涨幅仍在各行业中排在前二位，年初至今涨幅超过13%。板块个股中，有近30只个股涨幅超过10%，其中10只涨幅超过20%，浦发银行、青岛银行则涨超30%。
在一片“涨”声中，银行股在今年上半年刷新多项纪录。比如，中证银行指数继2007年之后再次站上8000点，A股银行板块总市值首次突破10万亿元，多只银行个股股价刷新历史新高的次数在10次甚至20次以上。iFind数据显示，截至7月1日上午收盘时，中证银行指数为8185.62点，较前一交易日上涨1.76%。
随着股价越来越贵，市场对银行股未来走势的分歧也不断加剧，上周五的罕见大跌则加剧了这一分歧。从机构观点来看，尽管银行股估值已升至高位，但在不确定性加剧的低利率时代，依然不乏对银行股看多的声音，支撑因素包括高股息、基本面趋稳、险资加仓、公募基金增配等。不过，也有机构人士提示，银行股投资终究要回到基本面，要警惕非理性炒作情绪。
银行股的上半年：有个股刷新20次新高，转债退出加速
截至6月30日收盘，上市银行总市值已超过14.5万亿元。其中，A股银行板块总市值为10.97万亿元，较年初时的9.43万亿元增加了1.54万亿元。
市值飙升背后，中证银行指数年初至上半年末涨幅接近13%，截至6月30日收于8043.94点，距2007年高位仅一步之遥；申万一级银行指数则涨了13.10%，在31个申万一级行业中仅次于有色金属。42只个股中，仅郑州银行（002936.SZ）年初至今跌近2%，其余个股全部飘红。
具体看个股表现，A股上半年有29只银行股涨幅超过10%，其中10只个股涨幅超过20%，更有两只个股涨幅超过30%，分别是浦发银行（600000.SH)（34.89%）、青岛银行(002948.SZ)（32.43%）。此外，兴业银行(601166.SH）、江苏银行（600919.SH）涨幅也超过25%。
在这期间，包括六大国有银行及光大银行（601818.SH)、浦发银行、华夏银行(600015.SH)等股份行在内，有约20只银行股股价刷新历史新高。另据华夏基金统计，江苏银行、成都银行(601838.SH)、浦发银行等个股股价年内刷新历史新高次数均在20次以上，工商银行(601398.SH)、建设银行（601939.SH）等银行股股价年内刷新历史新高次数也超过10次。
随着正股股价节节攀升，银行转债在今年上半年掀起“强赎潮”，退出加速。6月23日晚间，齐鲁银行（601665.SH）发布提示性公告称，该行股票自6月3日至6月23日的15个交易日中已有10个交易日的收盘价格不低于“齐鲁转债”当期转股价格的130%（含130%，即6.5元/股），若在未来15个交易日内该行股价仍有5个交易日的收盘价不低于6.5元/股，将触发“齐鲁转债”的赎回条款。
在此之前，已有苏行转债、杭银转债、南银转债先后因股价持续上涨触发强赎，其中苏行转债已在一季度完成退市。加上中信转债在今年3月到期摘牌，年内银行可转债退出市场明显加速。
不过，6月27日（上周五），银行板块罕见大跌，A股42只银行股全线飘绿。其中，18只个股跌幅超过3%，杭州银行（600926.SH）、青岛银行、重庆银行（601963.SH）全天跌幅在4%以上。6月30日，在A股三大指数全线上涨、两市超3800只个股上涨情况下，银行股继续微跌，个股跌多涨少。
今年上半年，港股内银股也有不错表现，这使得A/H股溢价率持续收窄。据中金公司报告，截至6月27日，银行A/H溢价率为25%，较2024年初60%左右的峰值水平已下降35个百分点。与此同时，A股不同类型银行的股息率也呈现收敛态势。
（42只银行股今年上半年涨跌表现）
利好VS利空
在银行股上半年的走势背后，是一系列外部、内部因素牵动着市场情绪。
回顾来看，2025年一季度财报表现低于预期、美国对等关税政策等一度带动银行板块回调，但短暂调整并未改变上涨趋势。尤其在外部不确定性增加的背景下，银行股很快又成为震荡市中避险资金的“心头好”，一路从“最抗跌”成为“最能涨”。
在银行股持续上行过程中，高股息仍是最具吸引力的支撑因素。随着新一轮存款利率下调，一方面关于“到银行存款不如买银行股”的讨论也进一步升温；另一方面，此轮存款利率降幅罕见超过LPR(贷款市场报价利率），也被市场视为监管呵护银行净息差的重要信号。
5月20日，存款利率和LPR迎来同比下调，其中国有大行中长期定存利率再降25个基点（BP），三年期和五年期品种挂牌利率分别降至1.25%和1.3%，一年期定存利率首次降至1%以下，活期存款利率则跌破0.1%。
从银行股股息率来看，尽管多数银行股息率已随股价持续上行有所下降，但截至6月30日，A股银行股股息率中位数仍在4%以上，仅2家银行股息率在2%以下。另从分红派息来看，今年银行分红时间安排较往年明显提前，目前已完成或已披露派息安排的上市银行已有26家。
在这一背景下，来自买方的强大资金力量则为银行股上涨提供了更大的想象空间。在监管持续推进长线资金入市背景下，最受关注的是保险资金和公募基金。长江证券研究所统计数据显示，截至6月20日，年内共有7家保险公司举牌19次，其中有9次为银行股。
证监会在5月上旬发文推动公募基金行业由重规模向重投资者回报改革转变，也成为不少机构看多银行股的重要依据。考虑到沪深300等宽基指数为公募偏股基金主要的业绩基准，有机构分析称，未来偏股型基金对权重股的青睐度有望进一步提升。比如，东方证券此前报告曾提到，当前主动型公募基金低配银行股，增量资金流入银行股可期，主动型公募基金对银行板块边际定价权有望增强，驱动板块实现超额收益。
此外，财政部发行特别国债为国有大行注资事宜在今年上半年落地完成。建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大行通过定增完成了5200亿元募资，其中财政部出资5000亿元。业内普遍认为，大行注资落地虽短期有股息摊薄作用，但这将缓解国有大行资本补充压力，强化风险抵御能力和服务实体经济实力。
中泰证券研究所所长、银行业分析师戴志锋表示，本轮大行资本补充可至少支撑未来五年增长，未来中小银行资本补充进程可能也会加快。
展望下半年：银行股太贵了吗
虽然多数银行股仍处于破净局面，但估值相较历史已处于高位。展望下半年，市场分歧加剧，尤其在上周五银行股突然大跌的背景下，关于银行股是否“太贵了”的讨论升温。
对于上周五的板块调整，市场普遍认为与一则传闻有关，即有大型保险机构高管在股东会上透露，过去一年该公司持续加大高分红股票配置比例，高分红OCI（其他综合收益）资产配置比例已占二级权益投资总持仓30%左右。此外，投资团队正在持续加大深度研究和投资科创板企业。
华夏基金策略团队认为，今年以来全球宏观事件频发，在市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为主流投资选择，上半年银行板块绝对收益、相对收益明显。而随着半年末来临，短期或有止盈资金出清压力。叠加近期科技成长主题板块表现活跃，市场风格切换频繁，行业“跷跷板”效应较为突出。
但该团队同时表示，银行股虽然短期波动加大，但长期配置机会依然值得关注。“尽管临近半年末短期存在一定止盈压力，但在当前低利率环境下，银行板块整体基本面较为稳健，高股息、低估值特征突出；海外不确定性因素仍存，一旦不稳定因素发酵，银行可能再度受避险情绪推动上行；另外，后续长线资金仍有望持续流入。”华夏基金策略团队称。
该团队进一步分析表示，在金融工具新会计准则（IFRS 9）要求下，险资对高股息权益资产的配置需求依然较大，且随着险资运用余额不断增长，银行股仍能持续迎来保险资金的流入。公募基金也有望在新规下提升银行股配置，从2024年公募基金的行业配置情况来看，银行公募基金配置权重为3.84%，占沪深300权重为13.67%，低配程度(沪深300权重-公募基金配置权重)为9.83个百分点，显著高于其他行业，存在严重低配。
中信证券报告也称，下阶段看，公募新规的正向影响，叠加险资对稳定回报型权益资产需求的延续，机构增配空间仍存。“资金面是长逻辑，短期夯实板块估值下限，而重估净资产则是银行股投资的核心逻辑。”中信证券银行业分析师肖斐斐在报告中表示。
不过，多位受访人士对第一财经表示，银行股的投资逻辑终究要回到基本面，看到机会的同时也要警惕非理性炒作。当前，净息差收窄、资产扩张减速、不良率尤其零售不良抬头等依然是银行业不可忽视的风险因素。
戴志锋认为，近年来银行业零售不良率抬升，但零售不良规模仅占3成。他表示，银行底层资产风险有兜底，资产质量稳健，基本面从“顺周期”转为“弱周期”。加上板块业绩和股息率稳定性强，资本补充渠道增加，投资面也正从“顺周期”转为“弱周期”。
中金公司银行业分析师张帅帅也表示，接下来依然看好银行板块的相对收益和绝对收益，且预计H股表现将好于A股。不过，建议从银行负债能力、区域红利及组织效率等角度筛选银行股，更多关注盈利能力及其稳定性。
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亓宁
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